Uzņēmums: PepsiCo
Bizness: Pepsiko ir viens no pasaules lielākajiem patērētāju pakešu preču uzņēmumiem ar dažu ikoniskāko pārtikas un dzērienu zīmolu portfeli. Tās zīmolos ietilpst: Lay’s, Doritos, Cheetos, Gatorade, Pepsi-Cola, Mountain Dew, Quaker un Sodastream. Tās segmentos ietilpst Frito-Lay Ziemeļamerika (FLNA); Quaker Meals Ziemeļamerika (QFNA); PepsiCo dzērieni Ziemeļamerika (PBNA); Latīņamerika (Latam); Eiropa; Āfrika, Tuvie Austrumi un Dienvidāzija (Amesa) un Āzija Klusā okeāna reģionā, Austrālijā un Jaunzēlandes un Ķīnas reģionā (APAC). FLNA ražo, tirgi, izplata un pārdod firmas ērtus ēdienus, kas ietver firmas pilienus, cheetos siera aromatizētas uzkodas, Doritos tortilla čipsi, fritos kukurūzas čipsi, Lay’s kartupeļu čipsi un citi. QFNA izstrādājumos ietilpst Cap’n Crunch graudaugi, dzīvības graudaugu, pērļu dzirnavu uzņēmums sīrupi un maisījumi, kvekera košļājami granola bāri, kvekeru putraimi, quaker auzu pārslas un citi. PBNA izgatavo, tirgos un pārdod dzērienu koncentrātus un strūklaku sīrupus ar dažādiem dzērienu zīmoliem, ieskaitot Aquafina, Bubly, Weight-reduction plan Pepsi, Gatorade un citus.
Akciju tirgus vērtība: 211,28 miljardi USD (154,32 USD par akciju)
Aktīvists: Elliott investīciju pārvaldība
Īpašumtiesības: ~ 1,9%
Vidējās izmaksas: n/a
Aktīvista komentārs: Elliott ir Multistrategy Funding firma, kas pārvalda aptuveni 76,1 miljardu USD aktīvu (no 2025. gada 30. jūnija) un ir viens no vecākajiem šāda veida uzņēmumiem pastāvīgā pārvaldībā. Eliots, kas pazīstams ar savu plašo uzticamības pārbaudi un resursiem, gadiem ilgi regulāri seko uzņēmumiem pirms ieguldījuma veikšanas. Elliott ir visaktīvākais no aktīvistu investoriem, sadarbojoties ar uzņēmumiem visās nozarēs un vairākās ģeogrāfiskajās teritorijās.
Kas notiek
Otrdien Elliott nosūtīja prezentāciju un vēstuli PepsiCo padomei, sīki aprakstot uzņēmuma iespēju atkārtot izaugsmi un uzlabot veiktspēju, lielāku uzmanību, uzlabojot operācijas, stratēģiskos atkārtotus ieguldījumus un uzlabojot atbildību.
Aizkulisēs
PepsiCo ir viens no pasaules lielākajiem patēriņa preču uzņēmumiem pasaulē ar dažu no ikoniskākajiem pārtikas un dzērienu zīmoliem portfeli. Globālā mērogā uzņēmums ir pirmais uzkodu spēlētājs un otrais spēlētājs dzērienos tikai Coca-ColaApvidū
Pepsi ir sadalīts starp Ziemeļamerikas biznesu (60% no ieņēmumiem) un starptautiskajiem (40%). Ziemeļamerikā tā segmenti ir PepsiCo Meals Ziemeļamerika un PepsiCo dzērieni Ziemeļamerikā, no kuriem katrs veido apmēram 30% no uzņēmuma kopējiem ieņēmumiem. Frito-Lay Ziemeļamerika, kas veido apmēram 90% PFNA, ir dominējošais līderis sāļās uzkodas un pastāvīgs izaugsmes virzītājspēks. PBNA ir ikonisku zīmolu portfelis, piemēram, tā vadošais Pepsi, Mountain Dew un Gatorade, kā arī sasniedzamība, kas konkurē ar Coca-Cola ļoti pievilcīgā un augstā ieguvuma gala tirgū. Neskatoties uz mērogu, zīmola izturību un izaugsmes pieredzi, Pepsi krājumi ir nepietiekami veikuši, pēdējo trīs gadu laikā zaudējot gandrīz 40 miljardus dolāru tirgus robežās un pēdējos 20 gados par 169 procentpunktiem pārsniedzot savu etalonu – S&P Shopper Staples indeksu.
Stratēģiskās kļūdas uzņēmuma galvenajā Ziemeļamerikas uzņēmumos ir šīs nepietiekamās veiktspējas pamatā. 2010. gadā gan Coca-Cola, gan Pepsi ieguva lielāko daļu savu pudeļu. Tomēr, kamēr Coca-Cola pārcēlās, lai atjaunotu savu pudeļu pildīšanas biznesu, Pepsi saglabāja tos vertikāli integrētus. Šis lēmums ir izrādījies dārgs kļūda PBNA segmentā.
Pirms šīs stratēģiskās atšķirības PBNA darbības robežas bija par 300 bps augstākas nekā Coca-Cola. Tagad PBNA darbības robežas ir par 1000 bps zemākas, atspoguļojot izmaksu spiedienu, kas rodas, saglabājot šo izmaksu ietilpīgo un zemāko rezerves operācijas mājā.
Otrais PBNA kļūda bija tās reakcija uz izmaiņām patērētāju sodas preferencēs. Tā kā 2000. gadu sākumā soda patēriņš samazinājās, PBNA novirzīja savu uzmanību no sodas un uz veselīgāku kategoriju. Lai gan tajā laikā tas bija pamatots, sodas preferences kopš tā laika ir stabilizējušās, tomēr PBNA nav reinvestējusi soda. Šim uzmanības centrā uz tā galvenajiem produktiem ir bijušas nopietnas sekas, ieskaitot aizkavētu Pepsi nulles cukura palaišanu un samazinātas investīcijas galvenajos zīmolos, piemēram, Mountain Dew. Turklāt, tā vietā, lai ievietotu naudu šiem pārbaudītajiem zīmoliem un produktiem, Pepsi ir pārmērīgi iedziļinājies vājākos zīmolos, piemēram, zvaigžņotā, rockstar un sodastream, vienlaikus paplašinoties arī citās krājuma vienībās vai SKU, ieskaitot ierobežota laika piedāvājumus un aromātu pagarinājumus, kā rezultātā rodas lielākas ražošanas un izplatīšanas izmaksas. Tā rezultātā PBNA ir par aptuveni 70% vairāk SKU nekā Coca-Cola, neskatoties uz to, ka mazumtirdzniecībā ir par aptuveni 15% mazāk.
PBNA vājības ir piespiedušas Pepsi kļūt arvien vairāk atkarīgām no PFNA un tās FLNA kodola, lai saglabātu vispārējo izaugsmi un sasniegtu veiktspējas mērķus.
2020. gadā, gaidot, ka palielinājās CoVid pieprasījums, Pepsi sāka veikt agresīvus ieguldījumus PFNA, kapitāla izdevumiem palielinoties no 3,3 miljardiem USD 2018. gadā līdz USD 5,2 miljardiem 2022. gadā. Tajā laikā šim lēmumam bija zināma loģika, guess koveidu fuilētā izaugsme nebija ilga. Tomēr Capex 2024. gadā turpināja pieaugt līdz USD 5,3 miljardiem, neskatoties uz to, ka FLNA pārdošanas apjomi faktiski saslimst ar 0,5%.
Lai situāciju padarītu vēl sliktāku, Pepsi ne tikai palielināja CAPEX, guess arī pārdošanas, vispārējās un administratīvās izmaksas, un PFNA darbības robežas šajā laika posmā samazinājās no 30% līdz 25%.
Šīs problēmas ir smagi nosvērušas Pepsi kopējo sniegumu, jo tā ir izraisījusi tirgu lielā mērā ignorēt tā plaukstošo starptautisko biznesu, kas strauji pieaug, paplašinot peļņu. Pēc premium pieauguma piedāvājuma Pepsi šobrīd tirgojas ar 18x P/E salīdzinājumā ar desmit gadu vidējo rādītāju 22X, un vairāk nekā 4 pārsniedz atlaidi tā etalonam, salīdzinot ar vēsturisko 1,4 pagrieziena prēmiju.
Elliott, kurš ir paziņojis par 4 miljardu dolāru pozīciju PepsiCo, izdeva vēstuli un visaptverošu prezentāciju, kurā sīki aprakstīta iespēja atkārtot izaugsmi un uzlabot sniegumu, izmantojot lielāku uzmanību, uzlabojot operācijas, stratēģisko atkārtotu ieguldījumu un uzlabotu atbildību. PBNA gadījumā Elliott uzskata, ka pirmais solis ir pudeļu pildīšanas tīkla atjaunošana. Šim gājienam ir liela jēga – atgriešanās pie sistēmas, kas vēsturiski pārspēja savu tuvāko konkurentu – no brīža, kad PepsiCo 1999. gadā pārkārtoja savus pudeļu tirgus, līdz 2010. gadā tos pārstrādāja, PepsiCo sistēma ievērojami pārspēja Coca -Cola sistēmu.
Nākamais ir portfeļa optimizācija. PBNA vienkārši ir pārāk daudz produktu, un tas ir nepieciešams racionalizēt savu SKU skaitu un atsavināt no nepietiekami veiktspējas zīmoliem. Elliots norāda uz Nesenā pārdošana no Rockstar līdz Celsija Kā izcils piemērs iespējām, kas pastāv, lai vienkāršotu portfeli.
Abām šīm darbībām vajadzētu atbrīvot PBNA izdevumu spēku, kas Elliott uzskata, ka būtu jāinvestē galvenās sodas franšīzēs un jāizvēlas jaunas augšanas kategorijas (ti, olbaltumvielas un probiotikas). PFNA, ņemot vērā tā ievērojamo palēninājumu augstākā līmeņa izaugsmē, Elliots uzskata, ka ir pienācis laiks apturēt šo agresīvo izaugsmes stratēģiju un pielāgot tās izmaksu bāzi un optimizēt portfeli.
Elliott īpaši norāda uz Quaker kā potenciālu atsavināšanu, izceļot tā plāksnes produktu centru, kas atrodas ārpus FLNA uzkodu serdes. Šādas kustības ļautu PFNA koncentrēties uz jomām, kur tai ir patiesas konkurences priekšrocības, it īpaši tās FLNA izstrādājumos, kā arī palīdz atjaunot robežas un atbrīvot kapitālu reinvestēšanai gan organiskajā izaugsmē, gan akretējošajā skrūvju uz M&A. Elliots uzskata, ka šīs izmaiņas Ziemeļamerikas biznesā ne tikai uzlabos uzņēmuma darbību, guess arī palīdzēs atiestatīt lielāku Pepsi investīciju stāstu.
Pašlaik šis ir stāsts par nepietiekamu sniegumu un sliktu izpilde, kas ir nosvērts par uzņēmuma novērtējumu un atstāja starptautisko biznesu, kas aizmirsts un ar atlaidi.
Konkrēti, Elliott uzskata, ka, ja šis plāns tiek efektīvi ieviests, tas var nodrošināt vismaz 50% augstāku akcionāriem. Elliott ir viens no visproduktīvākajiem aktīvistu investoriem mūsdienās, un tam ir resursi un sasniegumi, lai ietekmētu jēgpilnas pārmaiņas šāda veida Megacap uzņēmumos.
Wager sasniegumi un resursi ir bezjēdzīgi, ja jūs neuzrādāt visaptverošu plānu, kas parāda pārdomātu ceļu ilgtermiņa vērtības radīšanai, un Elliott 74 lappušu prezentācija to dara.
Turklāt, lai arī aktīvisti bieži tiek negodīgi stereotipiski kā īstermiņa investori, kas daļēji pateicas dažiem, kuri reizēm tiek pareizi raksturoti, šī prezentācija būtu jāuzskata par “izstādēm”, kā aktīvisti, piemēram, Elliott, gadu gaitā ir attīstījušies, lai tie būtu ilgtermiņa domāti saskaņā ar akcionāriem. Elliott plāns ietver tādus ieteikumus kā: “reinvestēt, lai atdzīvinātu kodolu un augtu ar fokusu”, “veikt organiskos un neorganiskos ieguldījumus ilgtermiņa izaugsmes virzīšanai”, “pēc tam izmantojiet pakāpeniskos ieņēmumus no šīm darbībām, lai reinvestētu, lai ilgstoši izaugtu” un “,” izmantojot labās izmaksas un izmaksās nepamatotus aktīvus.
Faktiski 74 lappusēs Elliott lieto vārdu “reinvestēt” 54 reizes un vienreiz lieto vārdu “atpirkšana”, neskatoties uz to, ka tagad ir atzīts, cik tagad ir nepietiekami novērtētas Pepsi akcijas. Jā, akciju atpirkšana tagad varētu būt lieliska īstermiņa laikā, taču Elliott reinvestīcijas plāns ir tas, kas būs vislabākais ilgtermiņā.
Visu šo iemeslu dēļ ir grūti strīdēties ar Elliott analīzi vai ieteikumiem, un mēs sagaidām, ka akcionāri un vadība vienojas ar daudz, ja ne visiem. Pieņemot, ka nākamais solis ir plāna izpilde, un tas varētu būt visnovērtētākais, guess svarīgākais Elliott prezentācijas sastāvdaļa.
Labs aktīvists un labi valdes locekļi atbalsta vadību, izpildot savu plānu, guess sauktu viņus pie atbildības, ja viņi nepaliek. Tas ir tieši tas, ko mēs sagaidām, ka Elliott to darīs šeit. Šajā agrīnajā posmā Elliott plāns šķiet pietiekami vienkāršs, ka mēs negaidām, ka būs daudz spiediena, un pārvaldības izmaiņas šajā brīdī nešķiet vajadzīgas, lai ietekmētu. To sakot, mēs sagaidām, ka Elliott nepārtraukti uzraudzīs situāciju un vadības progresu un sauktu viņus pie atbildības, ja viņi nespēs veikt stratēģiskas darbības un atjaunināt finanšu mērķus.
Kens Squire ir 13D Monitor dibinātājs un prezidents, akcionāru aktīvisma institucionālais pētniecības dienests, kā arī 13D aktīvistu fonda dibinātājs un portfeļa pārvaldnieks – kopfonds, kas iegulda aktīvistu 13D investīciju portfelī.
