Uzņēmums: Efficiency Pārtikas grupa (PFGC)
Bizness: Veiktspējas pārtikas grupa ir pārtikas un ēdināšanas pakalpojumu izplatīšanas uzņēmums, kas darbojas caur trim segmentiem: pārtikas pakalpojumu, specialitātes (agrāk “Visistar”) un ērtības. Tās pārtikas pakalpojumu segments izplata nacionālo zīmolu, klientu zīmolu līniju un patentētu pārtikas produktu un ar pārtiku saistītus produktus ar neatkarīgiem un vairāku vienību ķēdes restorāniem un citām institūcijām. Tās specialitātes segments specializējas konfekšu, uzkodu, dzērienu un citu priekšmetu izplatīšanā, kas paredzēts tirdzniecībai, biroja kafijas dienestam, teātrim, mazumtirdzniecībai, viesmīlībai un citiem kanāliem. Tā ērtības segments izplata konfektes, uzkodas, dzērienus, cigaretes, citus tabakas izstrādājumus, pārtikas un pārtikas pakalpojumu produktus un citus priekšmetus veikaliem visā Ziemeļamerikā. Tas tirgo un izplata vairāk nekā 250 000 pārtikas un ar pārtiku saistītus produktus klientiem visā Amerikas Savienotajās Valstīs no aptuveni 144 izplatīšanas iespējām līdz vairāk nekā 300 000 klientu atrašanās vietām rūpniecībā, kas atrodas ārpus mājas.
Akciju tirgus vērtība: 16,34 miljardi USD (USD 104,40 par akciju)
Aktīvists: Sachem Head Capital Administration
Procentuālā īpašumtiesības: ~ 2 – 4%
Vidējās izmaksas: n/a
Aktīvista komentārs: Sachem Head 2013. gadā dibināja Skots Fergusons, pirmais investīciju profesionālis, kurš nolīgts Pershing Sq., kur viņš strādāja deviņus gadus. Sachem Head ir bijusi investīciju vēsture, wager mēs uzskatām, ka viņi 2020. gadā patiešām atrada savu aktīvistu soli ar ieguldījumiem OlīnaApvidū Skots Fergusons ieņēma valdes vietu Olinā – pirmajā valsts uzņēmuma valdes sēdē, kuru viņš ieņēma ieguldījumā, kas nebija grupas sastāvdaļa, un tur radīja milzīgu vērtību. Pavisam nesen, izvirzot vairākuma direktora šīfera, Sachem vadītājs apmetās uz trim valdes vietām ASV Meals un nesen apmetās uz valdes vietu plkst. Tilio 2024. gada aprīlī. Vietas, kas norāda uz valdes vietām, nozīmē gan apņemšanos, gan ieguldījumu, un šī filozofija un stils patiešām atmaksājas par Sachem Head.
Kas notiek
21. augustā Sachem Head piegādāja a nominācijas paziņojums Šādiem četriem kandidātiem 2025. gada ikgadējā sanāksmē kandidēt uz vēlēšanām Efficiency Pārtikas grupas valdei: Skots D. Fergusons, Deivids A. Toy, R. Chris Kreidler un Karen M. King. Turklāt Sachem Head ir mudinājis uzņēmumu izpētīt potenciālo biznesa kombināciju ar ASV pārtikas produktiem un, ja nav darījuma, vēl vairāk uzlabot robežas.
Aizkulisēs
Efficiency Meals Group ir trešā lielākā pārtikas pakalpojumu izplatīšanas uzņēmums Ziemeļamerikā, aiz muguras Sysco un ASV ēdienikas visi kopā vada aptuveni 38% tirgus daļu. Uzņēmums darbojas, izmantojot trīs segmentus. Galvenais pārtikas pakalpojumu segments (61,8% no EBITDA) izplata nacionālos, klientu un patentētu pārtikas un ar pārtiku saistītus produktus. Ērtības (20,6%) izplata konfektes, uzkodas, dzērienus, cigaretes un citus tabakas izstrādājumus veikaliem. Specialitāte (17,61%) izplata konfektes, uzkodas, dzērienus un citus priekšmetus īpašiem pārdevējiem.
Sachem Head 21. augustā šādiem četriem kandidātiem iesniedza paziņojumu par kandidatūru, lai viņi kandidētu uz PFG valdes vēlēšanām 2025. gada ikgadējā sanāksmē: Scott D. Ferguson (Sachem Head dibinātājs un vadošais partneris), Deivids A. Toy, R. Chris Kreidler un Karen M. King.
Turklāt Sachem Head ir mudinājis PFG izpētīt potenciālo biznesa kombināciju ar ASV pārtiku un, ja nav darījuma, vēl vairāk uzlabot robežas.
Fergusons un rotaļlieta iepriekš kopā pasniedza ASV Meals padomē kā daļu no Sachem Head sadarbības līguma. Uzņēmumā US Meals Sachem Head palīdzēja uzstādīt jaunu izpilddirektoru un vadības komandu, kas katalizēja veiksmīgu uzņēmuma pavērsienu. Kopš Sachem Head iesniedza savu 13D ASV Meals, uzņēmuma krājumi ir vairāk nekā dubultojušies.
Pārējiem diviem kandidātiem ir tikpat liela pieredze: Kreidlers sešus gadus bija Sysco finanšu direktors, un Kings ir izpilddirektora vietnieks McDonald’s un kalpo Aramarks . Šī ir visu zvaigžņu kandidātu komanda, kas ir labi novietota, lai pārvietotu PFG, izmantojot darbības uzlabojumus un stratēģisku novērtējumu.
Lai gan ir iespēja uzlabot darbības robežas uzņēmumā, galvenais katalizators šeit ir apvienošanās ar ASV pārtikas produktiem. Potenciālās sinerģijas, ko varētu sasniegt šādā kombinācijā, ļoti apgrūtina to ignorēšanu. Šīs sinerģijas ir redzamas no citas ierosinātās nozares konsolidācijas, Sysco 2013. gada mēģinājums apvienoties ar ASV pārtikas produktiem. Tika prognozēts, ka šis darījums publiski nodrošinās ikgadēju sinerģiju vismaz 600 miljonu dolāru apmērā trīs līdz četru gadu laikā salīdzinājumā ar ASV pārtikas 826 miljoniem USD EBITDA tajā laikā. Citiem vārdiem sakot, prognozētās sinerģijas pārstāvēja vairāk nekā 70% no mums pārtikas produktu EBITDA, un to skaits, kas tika izmests privāti, bija vēl lielāki. Šī ir ārkārtēja figūra un lielākoties unikāls pārtikas izplatīšanas ainavai un pirkšanas, loģistikas un noliktavas racionalizācijas sinerģijas apjomam, kas ir šiem uzņēmumiem. Ekstrapolējot šos skaitļus ASV Meals/PFG apvienošanā un piemērojot līdzīgu sinerģiju līmeni, izmantojot EBITDA no PFG pārtikas produktu segmenta (1,2 miljardi USD), kurai ir lielākā daļa sinerģiskā potenciāla, varētu sagaidīt, ka apvienošanās iegūs 800 miljonus USD līdz USD 1 miljardam. Turklāt, ja ir kāds, kurš varētu apstiprināt šo analīzi, tas būtu Sachem direktora kandidāts Kriss Kreidlers, kurš tajā laikā bija Sysco finanšu direktors.
Tomēr Sysco/US Meals darījumu galu galā bloķēja Federālā tirdzniecības komisija konkurences problēmu dēļ, kuru centrā bija 1. un 2. apvienošanās, kas likvidētu Sysco vienīgo nacionālo konkurentu. Ir daži iemesli, kāpēc apvienošanās starp ASV pārtiku un Efficiency Pārtikas grupai var būt atšķirīgs iznākums. Pirmkārt, tā būtu otrā un trešā lielākā spēlētāju apvienošanās, nevis pirmā un otrā; Un atšķirībā no Sysco, PFG nav nacionālais konkurents, ar nelielu nospiedumu rietumu krastā. Turklāt mūsdienu regulatīvā vide, kas atrodas Trumpa administrācijas pakļautībā, ir ievērojami labvēlīgāka nekā tas bija, kad Obamas administrācijas laikā tika pārskatīts Sysco darījums. Lai gan jebkuram apstiprinātam darījumam, iespējams, būs nepieciešama atsavināšana noteiktos tirgos, un nav garantijas par apstiprinājumu, piemēram, šai iespējamām sinerģijām, valde ir parādā tā akcionāriem, lai vismaz izpētītu ASV pārtikas apvienošanās iespēju. Un tas ir viss Sachem galva jautā. Viņi neliecina uzņēmumu pārdot, wager drīzāk lūdz viņus novērtēt šo potenciāli ienesīgo iespēju, kas viņiem ir sniegta.
2025. gada jūlijā ASV pārtikas produkti 8-Ok iesniegumā apstiprināja, ka viņi ir vērsušies PFG par iespējamo kombināciju. Wager Tango ir nepieciešami divi, un līdz šim PFG ar viņiem nav jēgpilni iesaistījies. Ņemot vērā šo pašreizējo noskaņojumu, šķiet, ka šī darījuma sirsnīgs apsvērums, maz ticams, nenotiks, neapstiprinot nelielu spiedienu uz valdi, un Sachem Head to dara apdraudētas pilnvaras cīņas veidā, ka viņiem būtu lieliska iespēja uzvarēt. Starpnieku cīņas ir ne tikai par argumenta spēku, un Sachem Head šeit ir lieliska, wager arī uzņēmuma akcionāru bāzē ir daudz alternatīvu aktīvu pārvaldītāju, kas, visticamāk, atbalsta tādu aktīvistu programmu kā šis, nevis tradicionālie indeksa fondi. Šiem akcionāriem ir bijusi vēsture, ka viņi ir uztverami pret labām aktīvistu kampaņām, un potenciālais augšupvērstais šis plāns varētu sniegt, un viņu iespaido arī spēcīgā šīfera Sachem galva, kas ir pietiekama, lai viņi būtu pietiekami, lai viņi dzirdētu fondu.
Turklāt pastāv spekulācijas, ka pat pirms Sachem Head iesaistīšanās C-suite izmaiņas bija nenovēršamas. Vairāk nekā 17 gadus uzņēmumu vada izpilddirektors Džordžs Holms, plaši cienīts nozares līderis. Tagad ir baumots, ka Holms drīz atkāpsies, iespējams, tiks aizstāts ar uzņēmuma prezidentu Skotu E. Makfersonu. Šāda izpilddirektora pāreja rada ideālu laiku stratēģiskam darījumam visiem iesaistītajiem, izņemot varbūt Makfersonu. Kad divi uzņēmumi ar līdzīga lieluma apvienošanos apvienojas ar vienādiem, novērtēšana bieži ir viegla daļa. Tās ir sociālās problēmas, kas bieži ir darījumu pārtraukumi. Un šo dinamiku varētu saasināt, kad apvienošanās tiek ierosināta, tiklīdz sēdošais prezidents beidzot saņem zvanu uz izpilddirektoru. Tomēr Makfersons nav bijis PFG Lifer un ir bijis tikai pusotru gadu, tāpēc vajadzētu būt iespējamiem sociālajiem jautājumiem, kas saistīti ar izdzīvojušās vienības vadību.
Valdes un to konsultanti un daži akcionāri bieži viscerāli iebilst pret jebkāda veida aktīvismu “pārdot uzņēmumu” un bieži vien laba iemesla dēļ. Bieži vien mēs esam lielākie šāda veida īstermiņa aktīvisma kritiķi, kas turpmāko vērtību rada privātā kapitāla fondam vai stratēģiskam pircējam, nevis akcionāriem. Wager darbs “apvienot uzņēmumus” ir atšķirīgs, it īpaši, ja ir tik pārliecinošas sinerģijas, kas rada vērtību visiem akcionāriem. Darījumam starp šāda lieluma spēlētājiem galvenokārt jāveic uz akcijām balstītas kombinācijas veidā, kas ļautu PFG un ASV Meals akcionāriem piedalīties ilgtermiņa vērtības radīšanā, kas rastos no apvienošanās.
Mēs sagaidām, ka pieredzējis aktīvists, piemēram, Sachem Head, spēs pārliecināt valdi par to, un lielisks rezultāts akcionāriem būtu izlīgums, lai valdei pievienotu divus trīs direktoriem, kā arī izveidot jaunu komiteju, kuras mērķis ir novērtēt stratēģiskās alternatīvas ar vismaz vienu no jaunajiem direktoriem šajā komitejā. Tas varētu izraisīt darījumu, kas varētu būt negaidīts visiem iesaistītajiem.
Wager, ja galu galā tiek veikts novērtējums un ir noteikts patstāvīgs ceļš, kas ir labākais rezultāts, tas joprojām ir spēcīgs uzņēmums un augsta kapitāla biznesa atdeve ar iespēju uzlabot izmaksas un robežas ap malām – jomām, kurās Sachem vadītāji arī būtu vērtīgi.
Kens Squire ir 13D Monitor dibinātājs un prezidents, akcionāru aktīvisma institucionālais pētniecības dienests, kā arī 13D aktīvistu fonda dibinātājs un portfeļa pārvaldnieks – kopfonds, kas iegulda aktīvistu 13D investīciju portfelī. Efficiency Meals Group pieder fondā.
